Den nye EU markedsmisbrugsforordning (MAR) er netop trådt i kraft den 3. juli 2016 og medfører dermed væsentlige ændringer for danske, børsnoterede virksomheders praksis for behandling af intern viden og orientering af markedet.
Hvor en udsteder af værdipapirer tidligere havde pligt til at offentliggøre intern viden på det tidspunkt, hvor den interne viden blev en realitet ("realitetsgrundsætningen"), har udstederen efter MAR pligt til at offentliggøre intern viden allerede på det tidspunkt, hvor den interne viden foreligger, medmindre offentliggørelsen lovligt kan udsættes.
Intern viden
En udsteder har, ligesom tidligere, pligt til at offentliggøre intern viden, der direkte vedrører denne udsteder. Intern viden defineres i MAR som:
specifik viden, der direkte eller indirekte vedrører udsteder eller udsteders finansielle instrumenter
som ikke er blevet offentliggjort, og
som, hvis den viden blev offentliggjort, mærkbart ville kunne påvirke kursen på udsteders finansielle instrumenter eller på de heraf afledte finansielle instrumenter
Oplysninger betragtes som specifik viden, hvis de angiver en række forhold, der foreligger, eller som med rimelighed kan forventes at komme til at foreligge, eller en hændelse, der er indtrådt eller som med rimelighed kan forventes at indtræde, hvis de er tilstrækkeligt præcise til, at der kan drages en konklusion med hensyn til de pågældende forholds eller den pågældende hændelses indvirkning på kurserne på de finansielle instrumenter m.v.
I forhold til kontraktforhandlinger vil det løbende skulle vurderes, om forhandlingerne vil munde ud i indgåelse af en kontrakt. Et mellemtrin i en langvarig proces, f.eks. betingelser i en kontraktforhandling, som der er opnået foreløbig enighed om, vil i sig selv kunne betragtes som specifik viden og dermed udgøre intern viden (forudsat de to andre betingelser også er opfyldt; ikke-offentliggjort viden og kurspåvirkende effekt).
Viden, der mærkbart vil kunne påvirke kursen på udsteders finansielle instrumenter m.v., defineres i MAR, ligesom tidligere, som den viden, en fornuftig investor antages at ville benytte som en del af grundlaget for dennes investeringsbeslutninger.
Det er således ikke i definitionen af begreberne, at MAR mærkbart vil ændre danske virksomheders praksis, men derimod i tidspunktet for oplysningspligtens indtræden.
Oplysningspligt
”En udsteder offentliggør hurtigst muligt intern viden, der direkte vedrører denne udsteder.” Dette er hovedprincippet for virksomheders oplysningspligt i MAR. Ordlyden heraf afviger ikke synderligt fra den hidtidige oplysningspligt, men fortolkningen af udtrykket ”hurtigst muligt” er med MAR endegyldigt en fravigelse af den hidtidige danske praksis.
I Danmark (og visse andre EU lande) har man sondret mellem de to hensyn bag reglerne om intern viden:
- modarbejdelse af markedsmisbrug (insiderhandel mm.) og
- orientering af markedet.
”Realitetsgrundsætningen” betød, at et forhold kunne blive klassificeret som ”intern viden” – hvorved forbuddet mod insiderhandel mm. ville træde i kraft – uden at den pågældende udsteder var pligtig at orientere markedet om det pågældende forhold, hvis dette endnu ikke var ”blevet en realitet”. Dette skyldtes sondringen mellem definitionen af intern viden (”specifik viden om forhold/begivenheder, der foreligger/er indtrådt, eller som med rimelighed kan forventes at komme til at foreligge/indtræde”) og oplysningspligten (når ”det pågældende forhold foreligger eller den pågældende begivenhed er indtrådt”), altså indtrådte oplysningspligten først, når usikkerheden var forsvundet.
Denne sondring blev imidlertid ikke delt af alle EU lande, og MAR har, som nævnt, taget udgangspunkt i en anden fortolkning af pligten til at offentliggøre intern viden ”hurtigst muligt”. Dermed vil der nu skulle offentliggøres på samme tidspunkt som insiderforbuddet træder i kraft – når der er tale om intern viden, altså specifik viden om forhold/begivenheder, der foreligger/er indtrådt, eller som med rimelighed kan forventes at komme til at foreligge/indtræde.
Undtagelsen til denne hovedregel er muligheden for udsættelse af offentliggørelse. Udsteder kan på eget ansvar udsætte offentliggørelsen af intern viden, forudsat at alle de følgende betingelser er opfyldt:
a) øjeblikkelig offentliggørelse antages at skade legitime interesser for udstederen,
b) udsættelse af offentliggørelsen antages ikke at vildlede offentligheden, og
c) udstederen er i stand til at sikre disse oplysningers fortrolighed.
Hvis en udsteder har udsat offentliggørelsen af intern viden, skal den pågældende underrette Finanstilsynet om, at offentliggørelsen af denne viden blev udsat, og forelægge en skriftlig redegørelse for, hvordan betingelserne ovenfor er opfyldt, så snart denne viden er offentliggjort.
Øvrige forhold
Det skal kort bemærkes, at en udsteder ikke må kombinere videregivelse af intern viden til offentligheden med markedsføring af sine aktiviteter, ligesom al offentliggjort intern viden skal lægges ud på den pågældende udsteders hjemmeside og forblive der i en periode på mindst 5 år.
Ligeledes medfører MAR mere detaljerede krav til børsnoterede selskabers registrering af insider på insider lister, herunder at der skal udarbejdes separate lister/sektioner for hver type af intern viden, der skal angives yderligere personlig information som f.eks. privatadresse og fødenavn, der skal anvendes standardskemaer og hver enkelt person opført på listen skal skriftligt anerkende de juridiske og lovgivningsmæssige pligter, der følger af opførelsen på listen.
-medium.jpg)
-medium.jpg)
